紅周刊 編輯部 | 王飛

伴隨著剛剛落下帷幕的三季報，基金經理們的三季度投資圖譜如數顯現，一向備受資本市場關注的百億級私募基金經理馮柳的最新持倉，也已悉數展現于投資者眼前。

因第一大重倉股最深回撤60%以上，馮柳一度備受質疑，但不可否認的是，他和他的高毅鄰山1號遠望基金的“造富神話”仍在繼續。

(資料圖片)

踩在點上的白酒“情緣”

新建倉白酒股大賺近5000萬

“茅臺03”曾是馮柳早年間在閩發論壇使用的網名，人如其名，馮柳正是在2003年進入股市，并在當年重倉了貴州茅臺。

曾經的馮柳經常會在論壇上分享一些跟蹤市場的數據和投資的思考，在當時的一眾散戶中小有名氣。后來隨著茅臺的崛起，馮柳的人氣也開始飆升。至2006年6月初，茅臺的區間漲幅接近7倍，馮柳由此收獲頗豐。

而也是在這時，馮柳開始了一波極其大膽的操作，棄茅臺選汾酒。在當年的6月8日，馮柳將茅臺的全部倉位轉移到山西汾酒上。因為馮柳認為，汾酒的市銷率要遠低于茅臺（當時汾酒為4.15倍，茅臺為9.74倍；TTM），但利潤率等相關指標卻相差不大。

事實證明，馮柳的投資眼光確實十分獨到，到2006年底，汾酒的累計漲幅達140.11%，茅臺的漲幅達108.97%，后者跑輸前者逾30個百分點。

此后，在2007年汾酒業績不及預期之際，馮柳果斷選擇退出，順利逃過汾酒2007年~2008年上半年的大跌。這兩波操作，可謂讓馮柳圈粉無數。

但馮柳對汾酒的喜愛也并未止步。之后的2015年，馮柳的投資能力獲得了高毅資產董事長邱國鷺的認可，因此受邀成為高毅資產的一名基金經理，并成立了產品高毅鄰山1號遠望基金。而在2016年一季度末，高毅鄰山1號遠望基金就出現在了汾酒的前十大流通股股東名單中，重倉期一直持續到2017年二季度末。在此期間，汾酒股價再次大漲超80%，馮柳的高毅鄰山1號遠望基金的凈值也因此不斷上升。

在馮柳的投資體系中，曾將白酒股劃分成了三類，一是作死也不會死，并且不作死就可以把別人弄死；二是不作死就不會死；三是不作死也會死。對比來看，第一類最為穩妥，但同時股價的彈性會相對差一些。因此，馮柳會對第二類的關注度會更高一些。從這方面看，汾酒很有可能是馮柳心中“不作死就不會死”的企業。

不過此后至今，馮柳的重倉股中就鮮有白酒股出現。對此，馮柳在2018年曾公開表示，“之前確實投資了幾年白酒股，但隨著后來做基金產品，總想著多拓展一些視野，所以精力就沒有放在這邊。”

但值得注意的是，在今年三季度末，馮柳再次重倉了一只白酒股——順鑫農業。并且早在2018年一季度末，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金就曾在順鑫農業的前十大流通股股東名單中出現過。

當時，馮柳新進持有順鑫農業730萬股，持股市值達1.49億元，一躍成為順鑫農業的第九大流通股東。在2018年二季度期間，馮柳再次增持順鑫農業120萬股。到了2018年二季度末，馮柳才退出了順鑫農業的前十大流通股股東。在2018年上半年，順鑫農業股價累計大漲近100%（見圖2），即使按照馮柳一季度末的持股數量測算，其在順鑫農業上的浮盈也近1.49億元。

再之后，順鑫農業股價坐了一波“過山車”，先大漲近1.6倍，后回撤超70%。馮柳雖然錯過了順鑫農業的大漲，但同時也逃過了順鑫農業的大跌。如今，順鑫農業的股價又回到了2018年上半年的位置，馮柳此時介入，“抄底”的跡象明顯。

而或是受益于馮柳介入消息的提振，在三季度業績下滑公告披露之后，順鑫農業股價卻接連大漲，至今已累計收漲32.16%。若四季度以來馮柳未減持順鑫農業，則其將浮盈近5000萬元。

“豪賭”海康威視

是“抄底”還是自我救贖？

“抄底”順鑫農業或正是馮柳投資理念的詮釋。據了解，馮柳是A股市場少數以信仰價值投資而聞名的投資者，同時，也是“逆向投資”的擁躉者。

比較典型的案例還有對養豬企業溫氏股份的投資。在去年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金首次出現在溫氏股份的前十大流通股股東名單，持股市值達10.35億元，并一躍成為公司的第5大流通股東。而當時，溫氏股份剛剛經歷了一波由業績下滑引起的股價下滑，股價由最高34.75元/股下滑至最低12.14元/股（見圖3）。

馮柳是市場中有名的建倉再關注的基金經理，就是擔心關注不到某只標的，先建倉“強迫”自己進行跟蹤。但馮柳重倉溫氏股份在10億元以上，占其管理規模的比重較大。因此，馮柳“抄底”溫氏股份比建倉關注的概率更大。而在馮柳“抄底”之后，溫氏股份自去年第四季度至今累計收漲34.14%。以此來看，馮柳當時的“抄底”策略是正確的。

不過，或是由于溫氏股份業績持續下滑，高毅鄰山1號遠望基金在去年第四季度末就退出了溫氏股份的前十大流通股股東。

對于“抄底”，馮柳認為，下跌的公司可以分為殺估值、殺業績和殺邏輯三種。其中，被殺估值的公司是最好的，因為在公司的股價調整之后，導致其下跌的因素就解除了；被殺業績的公司是次好的，針對其經營節奏和變化進行投資也是很好的機會；被殺邏輯的公司則是需要小心的，因為這種邏輯改變的公司很難抄對，在這個“底”之后很可能還有另一個“底”。

并且馮柳坦言，“我買的公司偶爾會有點瑕疵，但利潤也來源于瑕疵消失，好處是我通常買在低位，即使錯了也不會虧大錢。”在近一段時間，馮柳踐行“抄底”策略的對象很可能是海康威視。

據梳理，高毅鄰山1號遠望基金最早是在2020年三季度末首次出現在海康威視的前十大流通股股東名單，當時持股數量達23100萬股，持股市值達88.03億元。此后增減不一，而今年以來，馮柳開始接連大幅增持海康威視，至今年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金持股海康威視數量已達43200萬股，持股市值達131.41億元。

但據測算，馮柳的這筆投資大概率是虧損的。因為相比最初的持倉，其對海康威視的持股數量幾乎翻倍，持股市值卻僅增長了49%左右。

另外，坊間也有傳言，馮柳斥巨資重倉海康威視可能是在攤成本，而馮柳的投資體系就是這個觀點的佐證。馮柳曾表示，“當（持倉標的）價格大幅向下變動后就必須要無條件地行動起來，要么加（倉）要么減（倉），（我）沒有中間狀態，加了自然攤低了成本，減了就降低了倉位，一般都不會出現很大的虧損。這是一個無條件的行為機制，不會令自己陷入被動和喪失行動力。”

但無論怎樣，從目前來看，海康威視仍是馮柳的“心水股”。并且，觀察馮柳最新的持倉來看，海康威視也是其連續三年持有的公司。

持股多只、高頻換手

怎么“抄作業”？

在海康威視之外，馮柳對同仁堂、麥格米特、羚銳制藥等多只個股的持倉時間同樣在三年及其以上。尤其是羚銳制藥，自2018年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金便成為其前十大流通股股東之一。但馮柳并不安于現狀，在持有羚銳制藥的連續17個季度，僅有5個季度未進行增減持操作，可謂高換手率。

但梳理來看，其實長期持有，并頻繁高換手也是馮柳持倉一大特色。比如今年三季度期間的持倉，高毅鄰山1號遠望基金共出現在16家公司的前十大流通股股東名單，其中，新進重倉了順鑫農業和國睿科技，恒順醋業持倉保持不變，其余公司的持股則非增即減（見附表）。

馮柳對此曾表示，“很多人覺得我持倉時間長換手率應該不高，但這只適用于我確定的長倉（才不動）。其實倉位的調整，是不斷地去滿足自我的過程，剛開始建倉就是有需求，但如果這家公司有我沒想到或不能接受的地方就會被減倉。”

馮柳這樣的持倉風格也導致普通投資者的“抄作業”模式失效。對此，馮柳曾坦言，“‘抄作業’這種方式肯定行不通。畢竟大家看到的公開信息是延遲很久的，而且我是從一個組合以及流動性上綜合考慮的，未必完全是個股的邏輯。”

但在投資策略上可有所借鑒，馮柳介紹說，他會結合關注度和購買度來篩選，這分別可以從報告和交流熱度上、圖形階段和籌碼結構上得知。首先，選擇高關注度、低購買度的標的，這樣的公司估值比較容易抬升；其次，回避高關注度、高購買度的，這樣的公司估值有下行壓力。最后，對于低關注度、低購買度的標的則要謹慎，它們雖然估值低，但（估值）提升也相對緩慢。

簡單區分來看，對應的是三類公司，一是別人不知道它好但自己知道或者別人都知道它好但自己知道其實更好的公司，二是大家都知道好的公司，三是大家都不知道它好的公司。從這方面來看，海康威視很可能是馮柳心中的第一類公司。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關鍵詞： 順鑫農業